10 月 30 日，北京硅基流动科技股份有限公司的港股上市申请，拿到了中国证监会的备案受理。递表其实更早：6 月 30 日，成立 34 个月的硅基流动已经向港交所提交申请，走的是 18C 章特专科技公司那条通道。
它不训练模型，卖的是通向模型的通道。按弗若斯特沙利文的口径，硅基流动是中国最大的独立生态词元（Token）供应商，注册用户超 1000 万，企业客户超 1.3 万家。
排行前十股票配资但招股书里的账不好看。2025 年营收 5533 万元，同比增长 653%；净亏损 3.45 亿元，2023 年和 2024 年分别亏 1222 万元、8192 万元。毛利率的轨迹更直白：2023 年 83.3%，2024 年 39.4%，2025 年 -24.0%。换成一句人话，2025 年每卖出 1 元钱的 Token，背后的算力成本要花 1.24 元，卖得越多，倒贴得越多。
钱是融来的，不是赚来的。从 2023 年 12 月到 2026 年 6 月，公司做完 7 轮上市前融资，估值从天使轮的 2.8 亿元涨到 B+ 轮的 77.4 亿元；仅 2026 年一年，股权融资就接近 29 亿元。按 5533 万元的年营收算，这个估值相当于它去年收入的 140 倍。
元股证券:ygzq.hk创始人袁进辉今年 45 岁，清华计算机博士，毕业后进微软亚洲研究院，主导开发过 LightLDA。2017 年他出来做深度学习框架 OneFlow，团队烧了 6 年。2023 年，王慧文的光年之外以约 3 亿元买下 OneFlow 47% 的股权；光年之外随后被美团收购，袁进辉没进美团体系，带着核心团队重新创业，2023 年 8 月成立硅基流动。
为什么是现在递表？过去一年，企业用模型的方式从自己部署转向按调用量付费，Token 消耗量涨得很快，中间这一层第一次有了规模收入——653% 的增速就是这么来的。另一面是价格：模型厂商自己在降价，中间商的毛利被两头挤，毛利率从 83% 掉到负数，主要就发生在这一年。
备案受理不等于通过。按 18C 规则，未盈利的特专科技公司要挂牌，得向港交所回答两个问题：技术壁垒在哪，钱怎么挣。硅基流动手上现成的东西，是客户数和调用量。
一个每卖 1 块钱要倒贴 2 毛 4 的生意分歧行情，值不值得一个上市公司？招股书给了一半答案，另一半要看你信哪一头：是算力太贵，还是 Token 卖得太便宜。
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